Скритата сила на доставчиците на индекси
Авторът е допринасящ редактор на FT
Пасивните фондове са, по конструкция, ценово нечувствителни пакети от финансови ценни книжа, претеглени, за да възпроизведат представянето на пазарните индекси. Но самите индекси не са съвсем пасивни. А решенията, взети от доставчиците на индекси, все повече оформят разпределението на капитала.
По времето, когато Tesla беше включена в индекса S&P 500, тя вече беше станала шестата по големина компания в САЩ по пазарна капитализация. Акциите на Tesla бяха оставени извън S&P 500, въпреки че отговаряха на всеки от публикуваните критерии в методологията на индекса, но Комитетът по индекса беше използвал правото си на преценка да не ги включва до декември 2020 г.
Роб Арнот — основател на Research Affiliates — изчислява, че между обявяването на комитета и деня на ребалансиране на индекса месец по-късно индексните фондове са били необходими за закупуване на около $78 млрд. акции на Tesla. Бурна активност доведе до търговия на почти една четвърт от акциите на Tesla в обращение в последния ден от периода, като към този момент цената им се е повишила с 57 процента.
Използването на дискретност от страна на индексни комитети като S&P Dow Jones е рядък. Повечето големи доставчици имат почти алгоритмичен подход към решенията за членство. Но самите правила не са статични.
През 2019 г. индексният комитет на JPMorgan, след процес на консултация, промени правилата, които попречиха на страните от Персийския залив с високи доходи да включат своите суверенни облигации в диапазона от бенчмаркове на EMBI Global . Дългът, емитиран от Саудитска Арабия, Катар, Бахрейн, Кувейт и Обединените арабски емирства, беше постепенно включен в индекса и до края на годината представляваше почти 12 процента от бенчмарка. Облигациите на тези страни бяха трансформирани в активи, които пасивните фондове биха били принудени да купуват и върху които активните мениджъри ще трябва да изразходват големи количества портфейлен риск, за да избегнат. Горе-долу по същото време FTSE Russell промени разпознаването на саудитските акции, премествайки ги в индекса FTSE Global All Cap – популярен глобален капиталов индекс. При отсъствието на тези ходове не е ясно дали инвеститорите биха избрали активно да разпределят размер към суверенни компании и компании от Близкия изток.
Може би най-впечатляващите бяха поредицата от промени в индексите, които стимулираха капиталовите потоци към Китай през последните години. Между 2018 г. и 2020 г. MSCI и FTSE Russell започнаха да включват части от деноминирания в RMB пазар на A-Share в техните глобални и нововъзникващи пазарни фондови индекси. През същия период държавният дълг на Китай влезе в Bloomberg Barclays Global Aggregate Index, един от най-проследяваните бенчмаркове за облигации. А от 2021 г. е в процес на поетапно включване на китайския дълг в индекса на FTSE Russell World Government Bond Index.
МВФ изчислява, че тези промени в бенчмарка кумулативно ще доведат до около $380 млрд. капиталови потоци в Китай. Те очакват, че портфейлните инвестиции, свързани с включването на индекса, вероятно ще се превърнат във важен източник на финансиране за текущата сметка на Пекин в бъдеще, тъй като излишъкът по текущата сметка се превръща в дефицит.
Доставчиците на индекси естествено са изложени на политически контрол. Миналото лято избраният комитет на Камарата на представителите на китайската комунистическа партия започна разследване на MSCI, твърдейки, че „като пряк резултат от решения, взети от MSCI . . . Сега американците несъзнателно финансират компании от КНР, които разработват и създават оръжия за Народната освободителна армия. Но в САЩ доставчиците стоят в регулаторна безизходица.
Грегъри Кембъл, партньор за осигуряване на финансови услуги в PwC, ми казва, че докато регулаторите в ЕС смятат, че доставчиците на индекси трябва да работят като независими, обективни доставчици на данни, техните колеги в САЩ се съмняват дали това изобщо е възможно. Като се има предвид, че доставчиците се грижат за индексните методологии, те са косвено отговорни за насочването на инвестиционните потоци. През 2022 г. SEC се консултира дали доставчиците трябва да бъдат регулирани като инвестиционни консултанти. Оттогава те не са предприели никакви явни стъпки, за да ги регулират.
С привидно постоянния растеж на пасивното инвестиране, значението на индексните комитети нараства всеки ден. В Обединеното кралство Инвестиционната асоциация изчислява, че пасивните съставляват една трета от всички активи под управление, а активите на индексните фондове засенчват тези в активно управляваните фондове на американския пазар в края на миналата година. Решенията за това кои ценни книжа проследяват тези пари имат огромни механични последици предвид тяхната ценова нечувствителност.
Идеята за създаване на неутрален индекс, представящ пазара, е съблазнително проста. В действителност предизвикателството да се опише и след това да се контролира периметърът на пазара е значително. Като арбитри на правилниците, определящи пазара, индексните комитети се превърнаха в едни от най-мощните разпределители на капитал в света. Те заслужават внимателно разглеждане в съответствие с тази позиция.
